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平台股票 申万宏源:“新国九条”之际 再谈高股息思潮的内涵外延
发布日期:2024-06-17 04:17    点击次数:120

格隆汇1月11日丨富祥药业(300497.SZ)于2024年1月11日接受特定对象调研,就“公司合成生物业务的客户群体有哪些?微生物蛋白相对于市场上的同类产品来说有哪些优势?”,公司回复称,公司合成生物业务的客户以国外食品制造公司为主。微生物蛋白应用前景广泛,是一种替代蛋白,具有高效率、低消耗、可持续、更健康的特点。具体来说,微生物蛋白通过生物发酵等途径来合成蛋白质,生产效率高、产量大、蛋白营养全面。植物蛋白虽然来源广泛,但依然需要土地种植,在目前土地资源紧缺的情况下,寻找和开发植物蛋白的补充资源显得尤为重要;同时平台股票,微生物不仅可为机体提供高品质蛋白质,还可以作为人体其他关键营养素的一种重要来源,如维生素、类胡萝卜素、纤维、必需脂肪酸等;此外,微生物蛋白符合“双碳”环保的大趋势。

  一、部分市场投资者对经济改善持续性的怀疑已经内嵌在体系内。观察清明假期消费量价齐升的市场实验:市场会因为茅台批价下行怀疑消费改善的持续性,也会因为景区和医美个股一季报改善来做反弹。这背后是,市场对总量经济改善的持续性没信心,寄希望于观察中微观数据来做确认(尽管中微观信号大概率也是矛盾的)。2024年我们不建议基于总需求乐观预期寻找投资机会。

  3月经济改善不持续的信号增加(CPI、出口、社融信贷),需求乐观预期发酵受阻。我们想要强调的是,即便没有这些数据验证,部分投资者对经济改善持续性的怀疑也是内嵌在体系内的。关于市场需求预期演绎的特征,我们观察了清明假期消费量价齐升的市场实验:清明假期消费数据量价齐升,但本周一受茅台批价下行的影响,市场对消费改善持续性的担忧被强化,市场并未反映清明假期超预期的影响。而本周二医美个股一季报验证改善,旅游消费板块明显反弹。这是一种需求侧预期定价有效性偏低的特征,背后是,市场对总量经济改善的持续性没信心,寄希望于观察中微观数据来确认预期,明确结构。尽管中观数据很多时候是片面的、矛盾的,但需求预期依然会跟着中观数据摇摆。2022年以来A股市场一直存在这样的特征,2024年可能仍将延续,我们不建议基于总需求乐观预期寻找投资机会。具体而言,从全球格局和供给侧把握有色和石油的投资机会正当其时,但当周期轮动沿着需求侧乐观预期扩散至基本面相对偏弱的方向(如化工和钢铁),则可视为短期性价比降低的信号。

  二、“新国九条”发布之际,再谈高股息投资的内涵外延:投资者需要在成长性之外的因子上,寻找估值提升的投资机会,这是一种时代特征。贵金属和石油的价格韧性也是一种时代特征。2021年之后“真正的资产荒”构成高股息投资从无到有的时代背景。政策导向的变化,是针对过去问题的监管强化,也蕴含着下一波趋势的线索。纳入高股息框架的标的需要“分红比例提升不会明显影响到未来成长性”,高股息投资的选股复杂性与核心资产其实很像。

  “新国九条”发布(具体点评参见我们4月12日发布的报告《高股息投资思潮的政策基础——资本市场新“国九条”点评》,证监会在3月15日发布的“两强两严”政策导向,在国务院层面得以统筹确认。政策导向的变化,是针对过去问题的监管强化,也蕴含着下一波趋势的线索。毫无疑问,高股息投资是顺应政策趋势的方向。再谈高股息投资的内涵外延正当其时,这里我们具体讨论5个具体的问题:

  1. 我们讨论的高股息投资是什么?我们对高股息投资的讨论从2022下半年的中特估开始,到后来静态高股息的重估,动态高股息的挖掘。到现在,高股息投资的内涵外延进一步丰富,广义的高股息投资是从非成长性的因子中寻找提估值的机会:这个时代,成长性对估值的决定作用明显弱化,这背后是成长中枢的回落,以及市场对外推高成长更加谨慎。而分红比例,业绩稳定性和可见度,折现率(最重要的影响指标是ROE的波动率)对估值的影响权重提升。这对应着,从成长性角度寻找提估值的投资机会难度增加,而基于其他因子的提估值机会确实在增加,在这个时代更显得弥足珍贵。

  2. 什么样的公司可以基于高股息模型讨论估值安全边际?我们认为,分红比例提升不会明显影响到未来成长性预期的公司,才适用于高股息模型(详见我们3月18日发布的报告《分红逻辑如何重塑公司DDM估值模型——高股息系列报告之六》)。一组典型的例子,白酒(先不考虑短期景气回落压力)是典型的未来成长性对资本开支依赖弱的行业,就可以基于高股息模型讨论安全边际。但新能源短期资本开支需求弱,但中期仍有明确的资本开支需求。所以,短期的分红比例提高更应该视作一次性分红,其积极意义在于现金用于分红,未来投资更多依赖低成本融资,构成财务杠杆优化,提升公司价值。这类公司可能是未来高股息事件性交易的来源,但中期估值框架可能仍将沿用成长性估值。最终高股息投资的选股会与核心资产有诸多相似性。最终高股息投资的选股会与核心资产的壁垒条件有相似性,但又更强调稳定性。

  3. “资产荒”算不算老调重弹?2016年市场开始基于资管新规预期讨论“资产荒”,但居民资产配置向权益迁移主要发生在19-21年,真实无风险利率有效回落的“真正的资产荒”2021年之后才到来。2021年高股息的市场特征发生了三个变化:(1) 无风险利率下行,高股息占优的大波段从2021年开始。(2) 2021年之后高股息和低估值出现了分化,出现了一批估值并不便宜,但依然被视作高股息的标的。(3) 公司治理打分对大盘高股息的增强效果开始显现,分红能力 + 分红意愿的研究,有效性提升。而这些变化背后,是房地产和地方债务两大固收高收益来源规模收缩,债市真正面临“资产荒”,真实的无风险利率有效回落。股债连通的投资框架形成,高股息迎来重估契机。

  4. 为什么我们一直强调有色和石油的投资机会,也是广义高股息投资的一部分?成长性的权重降低,总需求改善不易外推,是广义高股息投资的时代背景。有色和石油的投资机会,来自于大国博弈,全球分工效率降低的时代;也来自于全球性的周期品供给侧调整。两者的时代背景是相通的。2024年基于总需求持续改善的投资机会,股价弹性和稳定性可能都比不上供给侧的投资机会。在需求有下行预期下的大宗商品价格上涨/大宗商品价格调整但向下有底,这两种逻辑都是探寻ROE下限,确认ROE波动率下行带来的估值重估。这是典型的广义高股息投资机会。

  5. 为什么说煤炭和优质白酒现阶段的逻辑有很强的相似性?因为两者都适用于高股息模型,且短期都有需求回落的担忧(煤价调整阶段,煤炭股的表现弱于有色和石油;优质白酒批价快速调整,社会库存的担忧发酵)。未来估值提升的契机,就是需求侧回落告一段落,中长期基本面中枢的预期重新稳固。2024年短期基本面不再恶化,就能基于高股息模型重估的投资机会是有弹性的。

  最后重申4月高股息回归的判断。重点关注:稳态高股息(电力、煤炭、中药、运营商)中期将受益于分红比例进一步提升和无风险利率继续回落。正在基于高股息模型重估的方向,供给收缩的周期(有色和石油)股价已在趋势中,消费高股息的关注度正在提升(家电,食品乳品、服装家纺)。

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  风险提示:海外经济衰退超预期平台股票,国内经济复苏不及预期